有个做工具类App的创业者找我，说他产品DAU有50万，可公司到现在还在亏钱。投资人问他值多少，他答不上来。这其实是互联网圈最常见的尴尬：账面上没利润，但用户摆在那，到底该怎么算钱？
我跟他讲，互联网企业估值和工厂不一样。工厂看的是机器设备和订单，互联网公司看的是人，也就是用户。用户规模、活跃度、留存、每个人能贡献多少收入，这些才是估值的核心素材。
不赚钱的App，凭什么值钱
道理不复杂。一个App哪怕现在不盈利，只要用户多、黏性高，未来总有办法变现，可能是广告，或者会员订阅，再就是交易抽成。投资人买的就是这个"未来能赚钱的可能性"。所以亏损期常用两种方法估：要么看收入规模用市销率（PS）去比，要么干脆按用户估值，算一个用户值多少钱，再乘以用户数。
行业里对单用户价值有个大致的参照区间，不同品类差很多。社交类和工具类不一样，电商类和内容类也不一样。具体数不便在这里给死，得看品类和当时的行情。据行业公开资料，垂类工具类App的单用户估值通常偏低，因为变现路径相对窄。
用户数、DAU、留存，哪个才说了算
光看注册用户数是最容易踩坑的。注册了一千万，天天打开的只有十万，那这一千万水分太大。真正硬的指标是DAU（日活）和MAU（月活），还有留存率：用户装了之后，第二天还来、第七天还来、第三十天还来的比例是多少。
留存掉了，说明产品在流失用户，这批人的价值要打折。获客成本也要算进来，如果拉一个新用户花二十块，这个用户一辈子贡献不到二十块，那这用户是负资产。评估时我会把这些指标揉在一起，而不是单拎一个漂亮的总数出来吓人。
一个用户值多少钱，得先问他是真用户还是假的
这点必须说重一点。买量刷出来的假活跃，在估值里一文不值。我见过数据挺好看的App，一查发现大半DAU是渠道刷的，真实用户没几个。这种项目，表面用户数再高，经不起拆。
据行业公开资料整理，有个DAU 50万的垂类工具App，评估时按单用户价值乘上留存调整后的系数，算出来的估值大约8000万。可投资方尽调之后，担心它变现方式太单一，基本就靠广告，抗风险能力弱，最终只愿意给到5000万。差出来的这三千万，就是市场对"不确定性"收的折价。
投资方砍价，砍的往往是变现这一刀
说到财务处理，互联网公司的用户资产本身一般不直接进资产负债表。《企业会计准则》里，外购的用户资源或者相关平台，可能作为无形资产或商誉处理，但自有的用户规模更多是经营数据，不是账面资产。所以估值报告和财务报表是两本账，别混着看。
回到开头那个创业者。我给他的建议是，先别急着问"我值八千万还是五千万"，先把留存和变现路径这两件事讲明白。用户质量立住了，估值自然水涨船高；要是除了广告没别的进项，投资方砍起价来不会手软。
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